1、债券大涨，30年国债再次逼近1.80%

　　（数据来源：Choice）

　　中金公司研究部首席宏观分析师张文朗

　　当前国债长端收益率快速下行，已处于历史上较为罕见的情形。自2024年底以来，国债收益率曲线整体快速下移，特别是长端收益率创下历史新低。2024年12月，10年期国债收益率快速下行并下破1.7%关口，单月下行35.4bps。2025年开年，10年期国债收益率延续去年的下行趋势，并进一步下破1.6%，处于历史低位。同时，30Y国债收益率亦出现快速下滑，12月单月下行29bps，突破2%关口，开年进一步下破1.9%。往前看，利率走势与政策的关系的比较紧密，在更多稳增长政策落地前，影响利率中长周期成分的因素仍将存在，但短周期成分的回调可能使下行速度放缓。

　　浙商证券大固收组长、固收首席覃汉

　　虽然春节后流动边际转松可能带来债市短期修复，但“大水漫灌”或不会出现，由于当前市场对于资金面博弈周期较长，若春节后资金面转松程度不及预期，做多情绪或将大幅减弱，10年国债活跃券收益率已于春节前再次下行至1.615%，进一步做多赔率有限。中期维度来看，两会前对于“稳增长”政策预期或将逐渐增强，政府债供给亦将逐步放量，利空的累积若出现共振，债市或进入调整期。

　　西部证券固收首席姜珮珊

　　预计资金压力持续下债市偏弱震荡调整。春节期间美元指数上涨，人民币或仍面临被动贬值压力，央行在两会前或仍以稳汇率和防风险为工作重点。因此2月相较1月资金面大概率边际好转，但仍将维持紧平衡。

　　2、避险情绪助推，黄金价格再创历史新高

　　（数据来源：Choice）

　　世界黄金协会

　　2月5日，世界黄金协会发布的2024年四季度及全年《全球黄金需求趋势报告》（以下简称“报告”）显示，受持续强劲的央行购金和投资需求增长的双重驱动，全球黄金年度需求总量（包含场外交易）达4975吨，创历史新高。创纪录的高位金价和需求量也推动2024年全球黄金需求总额达到了前所未有的3820亿美元。

　　广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康

　　2025年美国财政约束的重要性虽有所提升，但疫情美国的“宽财政”具有退出粘性，方向上仍是偏“大财政”，美国债务问题的忧患可能持续侵蚀美元信用、叠加逆全球化的地缘风险（央行购金需求支撑），中长期均利好黄金。

　　从金融属性来看：10Y美债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显著负相关。从避险属性来看：金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时往往提升黄金避险需求，带来风险溢价。从货币属性来看：黄金对美元体系有一定的替代性，美元信用削弱将利好黄金。

　　国泰期货

　　逻辑上贵金属板块依旧看多，但是基于对商品侧潜在的调整风险，可考虑以空银头寸佐以配合，即做多金银比，保护黄金多头头寸。从黄金单边来看，通胀预期受到抑制或限制黄金上行斜率，但美元指数的回落对其有所支撑，同时新高之下资金做多意愿仍在，技术看上行趋势尚未结束。

　　3、万科债券普遍上涨

　　中金公司研究团队

　　我们认为短期内央国企地产债收益率或将跟随市场整体走势波动，利差企稳收窄有望提供超额收益，我们建议维持中等久期央国企适度择券、优质头部央国企可以适当拉长久期。

　　国联证券固收首席分析师李清荷

　　万科背后更深层次的原因或来自其较大的2025年公开债兑付压力和趋弱的销售、盈利、现金流状况。我们认为或可以从金融机构态度、大股东态度、万科在手核心资产等方面分析其信用风险，其中在手核心资产的再融资空间或更直观。据我们测算，基于若干假设，投资性房地产和固定资产的最大融资空间或在400亿元附近，且实际最大可融资规模或低于此。对于2025年Q1到期的债券，我们认为兑付风险相对可控，但后续全年兑付压力依然较大，建议密切关注有关资产处置进展。

　　中证鹏元评级工商企业评级部

　　当前央国企尚未出现实质性风险，融资渠道通畅，市场占有率持续提升，信用风险向央国企发酵的可能性仍然较低。不过，金地、万科、龙湖等行业仅存的少数龙头房企债券价格的波动对全行业债券价格和利差都会产生影响，上述房企是否能够维持刚兑已经成为房企风险是否会向央国企蔓延的底线。

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