摘要利息杠杆

2025年2月4日第一财经研究院中国高频经济活动指数（YHEI）为0.92，较1月21日上升了0.07。截至2025年2月4日的工业相关指标“沿海煤炭运价指数”以及“进口干散货运价指数”分别较1月21日上升了0.19和0.14，是YHEI走高的重要原因。受春节假期影响，截至2025年2月4日的一周“8城市地铁流量指数”日均值较截至1月21日的一周下降了0.47至0.63。

国家统计局公布1月采购经理人指数。1月，制造业PMI为49.1%，低于去年12月1.0个百分点。受春节假期影响，1月制造业景气水平有一定收缩。

从具体指标来看，1月，需求端方面，新订单指数较上月回落了1.8个百分点至49.2%。然而，需求有所走弱的背景下，制造业产成品库存指数也由上月的47.9%下降至46.5%的低值，库存显著减少。这在一定程度上是由于受到了供应端生产活动减少的影响，1月，生产指数由上月的52.1%走低至49.8%。原材料方面，1月，采购量指数低于上月2.3个百分点至49.2%。在制造业企业的原材料采购意愿相对较低的情况下，原材料库存也有一定收缩，其指数低于上月0.6个百分点至47.7%。从价格方面来看，1月，主要原材料购进价格及出厂价格依然处于收缩区间，但其指数分别较上月回升了1.3和0.7个百分点。

1月，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降了2.0个百分点。其中，建筑业景气水平自去年11月以来持续波动，今年1月其指数由上月的53.2%再次下降至收缩区间（49.3%）。服务业指数则由上月的52.0%下降至50.3%，但依然处于扩张区间。服务业具体指标中，投入品价格指数高于上月0.2个百分点至50.9%，而销售价格则低于上月0.3个百分点至48.8%，两者显著分化。

根据文化和旅游部数据中心测算，2025年春节假期8天国内出游人次同比增长5.9%至5.01亿人次；国内出游总花费同比增长7.0%至6770.02亿元。

正文

一、第一财经研究院中国高频经济活动指数（YHEI）

2025年2月4日第一财经研究院中国高频经济活动指数（YHEI）为0.92，较1月21日上升了0.07。截至2025年2月4日的工业相关指标“沿海煤炭运价指数”以及“进口干散货运价指数”分别较1月21日上升了0.19和0.14，是YHEI走高的重要原因。受春节假期影响，截至2025年2月4日的一周“8城市地铁流量指数”日均值较截至1月21日的一周下降了0.47至0.63。（由于“30城市交通拥堵指数”原始数据已不可得，本周起该指标不再被计入总指数的计算，并且我们基于此前的方法对历史数据进行了修正。）

二、央行货币操作

截至2月4日的一周，央行通过公开市场净回笼资金2560亿元，其中逆回购到期2560亿元。

三、利率与社会融资

截至2月4日的银行间隔夜利率在过去一个月下降了10个基点至1.70%，较去年同期下降了3个基点。七天回购利率在过去一个月上升了7个基点至1.90%，较去年同期下降了5个基点。

1年期和5年期互换合约利率在截至2月4日的一个月均有所上升。1年期互换合约利率较一个月前上升17个基点至1.63%，较去年同期下降33个基点。5年期互换合约利率较一个月前上升9个基点至1.49%，较去年同期下降68个基点。

四、企业部门

国家统计局公布1月采购经理人指数。1月，制造业PMI为49.1%，低于去年12月1.0个百分点。受春节假期影响，1月制造业景气水平有一定收缩。分企业规模来看，1月，大、中型制造业企业PMI指数均进入了收缩区间，指数分别为49.9%和49.5%；小型制造业企业景气水平持续收缩，当月指数下降至46.5%。

从具体指标来看，1月，需求端方面，新订单指数较上月回落了1.8个百分点至49.2%。然而，需求有所走弱的背景下，制造业产成品库存也由上月的47.9%下降至46.5%的低值，库存显著减少。这在一定程度上是由于受到了供应端生产活动减少的影响，1月，生产指数由上月的52.1%走低至49.8%。原材料方面，1月，采购量指数低于上月2.3个百分点至49.2%。在制造业企业的原材料采购意愿相对较低的情况下，原材料库存也有一定收缩，其指数低于上月0.6个百分点至47.7%。从价格方面来看，1月，主要原材料购进价格及出厂价格依然处于收缩区间，但其指数分别较上月回升了1.3和0.7个百分点。

1月，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降2.0个百分点。其中，建筑业景气水平自去年11月以来持续波动，今年1月其指数由上月的53.2%下降至收缩区间（49.3%）。服务业指数则由上月的52.0%下降至50.3%，但依然处于扩张区间。服务业具体指标中，投入品价格指数高于上月0.2个百分点至50.9%，而销售价格则低于上月0.3个百分点至48.8%，两者显著分化。

1.第二产业

本周钢坯价格走高，在截至2月4日的一周上升了0.32%，过去一个月上升了2.99%，较去年同期下降了12.68%。水泥价格在截至2月4日的一个月下降了6.72%，较去年同期上升了12.10%。动力煤价格在过去一个月下降了0.28%，较去年同期下降了3.97%。

开工率方面，受春节假期影响，截至1月24日的短流程钢厂电炉开工率由一个月前的64.58%下降至21.88%；长流程钢厂电炉开工率与一个月前处于同一水平（51.67%）。截至1月30日的全钢胎汽车轮胎开工率由一周前的42.02%下降至13.14%，低于去年同期46.50个百分点；半钢胎汽车轮胎开工率由一周前的70.30%下降至19.84%，低于去年同期52.17个百分点。

2.航运

中国沿海散货运价指数（CCBFI）在截至2月4日的一周下降了8.36点至934.44点；波罗的海干散货价格指数上升了7点至753点。

截至1月24日的中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1505.10（1998年1月1日=1000），较1月17日下降了52.66。本周，除东西非、韩国以及美西航线外，其余航线运价指数均有所下降。

3.房地产市场

截至2月4日的一周中，一线城市新房和二手房成交面积分别环比下降了97.55%和99.75%。二线城市两类房屋成交面积分别环比下降了86.7%和83.98%。三线城市两类房屋成交面积则分别环比下降了97.8%和99.76%。除三线城市新房及一线城市二手房外，其余房屋春节假期期间日均成交面积均超过去年春节假期的水平。截至1月26日的一周百城土地成交面积为1431.05万平方米，周环比上升0.27%。

五、居民部门

根据文化和旅游部数据中心测算，2025年春节假期国内出游人次同比增长5.9%至5.01亿人次；国内出游总花费同比增长7.0%至6770.02亿元。国内旅游市场持续回暖，为各地消费数据提供了一定的支撑。

根据上海旅游大数据监测，春节假期上海接待游客数量同比增长6.08%至1777.84万人次。

高频数据显示，娱乐消费方面，电影票房在春节假期期间的日均值达到11.89亿元，高于2024年春节假期日均值1.70亿元。物流方面，公路物流运价指数在过去一个月下降了1.13%，较去年同期上升了0.82%。

六、全球视角

高频数据显示，截至2月4日的一周，美元指数下降0.64点至107.33点；人民币兑美元汇率上升148个基点至7.265。

截至2月4日的一周，芝加哥期权交易所VIX指数上升0.8点至17.21点。标普大宗商品总指数则在本周下降1.76%至3779.31，能源、工业金属和农业指数分别下降3.2%、1.95%和0.42%至658.14、1681.96和527.31。

（本文题图来源：第一财经）

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文 |李嘉怡 第一财经研究院研究员

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第一财经研究院

2025年1月21日第一财经研究院中国高频经济活动指数（YHEI）为1.06，较1月14日上升了0.02。

进一步扩大独角兽系列企业培育池，树立高成长性企业新标杆。

2025年1月14日第一财经研究院中国高频经济活动指数（YHEI）为1.04，较1月7日下降0.01。

2025年1月7日第一财经研究院中国高频经济活动指数（YHEI）为1.05，较2024年12月31日下降0.10。

2024年12月31日第一财经研究院中国高频经济活动指数（YHEI）为1.13利息杠杆，较12月24日上升0.10。

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